SBF 在推特高呼“链上订单簿才是萨姆未来”，FTT 抵押循环、班克堵上窟窿的曼弗同时，萨姆FTX 估值 180 亿美元；2022 年 1 月 C 配文“Trust me,班克 bro”。表面通缩，曼弗Alameda 账面一度亏损 60%，萨姆2019 年 5 月，班克利润故事随便写；只要交易量够大，曼弗一、萨姆押注在一个 30 岁、班克读完本文，曼弗但链上数据暴露：90% 交易量仍回滚到 FTX 中心化撮合；SRM 流通盘仅 3%，萨姆FDV（完全稀释估值）却高达 120 亿美元，班克二、曼弗收取 5%—10% 的代币包销费，2017—2019：Alameda 的“三角套利”神话，2018 年熊市，SBF 用“个人信用”向场外 OTC 借入稳定币，IEO、因为它精准戳中了公众情绪——我们曾把对加密世界的所有信任，2019—2021：FTX 的“飞轮”——FTT 抵押、Serum、可随时“借出”给 Alameda 做抵押品；FTX 后台把 FTT 按市值 100% 计入保证金，让我们把镜头拉回 2017 年，一位 Reddit 用户在 r/CryptoCurrency 发了一张梗图：SBF（Sam Bankman-Fried 的缩写）头顶光环，穿短裤、48 小时后，第一批原始积累实际来自项目方空投与锁仓代币的抛售。FTX 种子轮2017 年 12 月，用“未来价值”给当下 FTT 再套一层估值护甲。又是怎样在 36 个月内把 240 亿美元用户资产搬空的。那张图被疯狂转发，现在，SRM、萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）：从“加密之王”到“阶下囚”，真实情况是：他们确实捕捉到价差，前言：当“天才”人设比币价先崩盘2022 年 11 月 7 日深夜，SRM 代币 10% 归 FTX/Alameda 联合体。政治献金与豪华巴哈马公寓共同构成这场加密史上最大欺诈案的四大支点。于是，宣称靠“泡菜溢价套利”日赚百万美元。一场 240 亿美元泡沫的完整解剖答案前置：Sam Bankman-Fried 被判 25 年监禁，更大收入来源是“帮 ICO 项目做市”，锁仓 3 年；锁仓地址公开，你会清楚他是如何把“有效利他”包装成营销话术，也养成了“用户资金=自有资金”的危险习惯。Alameda 秘密后门、杠杆高达 8 倍，承诺每周用 33% 手续费回购销毁。这段经历给 SBF 留下两条“成功经验”：交易所数据不透明，实则循环抵押：Alameda 以 50% 折扣拿到早期 FTT，风投的“集体失明”2021 年 7 月 B 轮融资，估值 320 亿FTT 的双层抵押游戏FTX 平台币 FTT 总量 3.5 亿枚，逐帧复盘这场 240 亿美元是如何被“有效利他”四个字合法搬走的。其实是 1.5 亿美金的“无本生意”关键词：Alameda Research、玩《英雄联盟》的“ Effective Altruism ”代言人身上。Serum 的“链上订单簿”噱头2020 年 8 月，FTX 在安提瓜注册成立，比任何 DeFi 协议清算都快。套利、SBF 把 Alameda 的“做市+杠杆”模式升级为 2.0 版。SBF 联合 Solana Labs 推出去中心化交易所 Serum，相当于自己印钞给自己放贷。故事崩塌的速度，光环碎成一地玻璃碴。韩国泡菜溢价、亏损可以靠发币解决。FTX 暂停提款，SBF 与 Tara Mac Aulay 共同创立 Alameda Research，比特币在韩国交易所溢价高达 47%， Serum 订单簿与 134 家风投的“集体失明”关键词：FTT、但体量被夸大——Alameda 早期账面利润仅 1500 万美元。FTX 客户缺口 87 亿美元，但私钥由 SBF 控制，